| 发布日期：2024-08-24 22:37 点击次数：143 |
起头：丫丫港股圈
巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司在最近一个季度的执仓论说中泄露，他们新建了海科航空（HEI）的仓位。
在2024年第二季度伯克希尔购买了104万股海科航空的股票，按照市价缱绻，执股价值节略为2.5亿好意思元。
这一动作引起了市集的庸俗祥和，但让东谈主直呼看不懂，因为公司估值高得吓东谈主，动态市盈率高达70多倍，市净率也达到10倍傍边。
好在买入的限度不大，险些极端于一个不雅察仓，是以市集对它的趣味也莫得那么富余。
大无数的不雅点认为这确定不是巴菲特本东谈主的操作，有的言论致使呼吁巴菲特抗争价值投资。
这笔投资确乎有点特地，是不是巴菲特本东谈主操作咱们确乎不知所以。然则这个公司其实是稠密价值投资者的永久执有主张，推进名单不乏政府待业金、捐赠基金、保障公司、主权资产基金等。
仅仅公司估值也险些就莫得低廉过。
这公司有什么独到之处？
一、来自一个价投的精彩收购
HEICO是一家确立于1957年的航空航天和国防供应商，专注于为商用飞机和国防家具制造利基替代部件。
当今HEICO公司的业务主要分为两个部门：翱游撑执组（FSG）和电子技巧组（ETG）。FSG业务占比60%-70%，ETG占比30%-40%。FSG 是巨匠最大的经FAA批准的飞机替换零件的零丁供应商，而ETG是遐想和制造适用于航空、播送、国防等关联的电子家具。
天然公司1957年就确立了，然则好像计算了30来年都是不冷不热。治愈点是从1990年启动，由现任大推进和管制层Mendelson家眷（父子三东谈主）接办后启动发生了质变。
这个家眷的父子三东谈主并不是在公司内普通任职提升成为管制层的，也不是来自某个大公司的并购，而是作念投资的路上，发现了这家公司费钱把它买下来的。
拉里·门德尔松亦然个价值投资者，很巧的是，他和巴菲特是学友。他在1960年，比巴菲特晚10年投入了哥伦比亚大学商学院学习证券分析课程，其后80年代又让两个犬子先后投入哥伦比亚大学学投资。
毕业之后，门德尔松搬到了佛罗里达，作念房地产商业，赚了许多钱。并用学到的价值投资学问作念股票也赚可以。
同期他让两个上大学的犬子多推敲股票，后果小犬子维克多在哥伦比亚大学法学院的藏书楼推敲时发现了HEICO公司。
他们那时想找一个公司就在佛罗里达，然后股价相配低廉，业务值得投资，但管制层不可的公司。他们想收购这样的公司，然后把管制层换掉，由他们一家来计算。
HEICO都备相宜这个表率。那时HEICO的主营业务是制造医疗试验室开拓，他们并莫得趣味，然则HEICO公司进行过一系列收购，在1974年收购的企业中有一家叫Jet Avion。这家公司在八十年代中期因为航空业的一个事故，市集需要纳入新的产能，被好意思国联邦航空管制局授权可以坐褥飞机发动机通用型号的毁灭器。凭此投入了航空业，有利制造喷气发动机零件。他们看上了这个业务。
在好意思国航空行业坐褥任何一个飞机零部件，都必须得到好意思国联邦航空管制局和关联国际机构的批准。这是一个准初学槛很高的业务，行业竞争很小。
公司因此商业一下好了起来，1986 年，该公司的销售额为 4600 万好意思元，利润为 760 万好意思元。Jet Avion 占了销售额的三分之二。
那时的管制层仅仅认为多了一笔业务收入，业务得到了提振。然则门德尔松父子认为这个门槛要嘛进不去，既然进去了，那就不是制造一个飞机零部件这样简便了。而且毁灭器算是飞机发动机的关节通用零部件，这都能批准，其他还有一堆普通的零部件，是否批准的概率应该很大呢？
此外，航空业由于高准初学槛，包括通用电气在内几个大公司在关联市集占据近乎把持地位，没什么竞争，家具也莫得什么翻新，然则不休大幅提价来提升自身的盈利水平，下贱航空公司莫得其他给与，只可不竭高价采购。门德尔松父子认为都备可以以HEICO公司为平台坐褥一系列飞机通用零部件，给航空公司一个新给与，以比市集价钱低30%~40%的价钱销售，仍然能够获取极端可以的利润和成本收益率，而且可替换飞机零部件险些莫得什么专利或学问产权的敛迹。
再加上可替换飞机零部件的市集限度很大，那时每年就有约500亿好意思元，而且长周期上跟着巨匠经济发展航空航天产业执续增长问题不大。
父子三东谈主合计这事可行。
那时公司天然事迹好转，然则航空业短期预期下行，公司也预测来岁的收益将出现下滑。由于预期低迷，给了门德尔松低廉买入的契机。1988年，门德尔放松始在公开市集执续买入公司股份。然则没意想也有其他东谈主看上了HEICO。
由芝加哥投资者乔治·福克斯 (George Fox) 勾搭的 H Acquisition Corp.出价 7500 万好意思元，即每股30好意思元，研究收购HEICO。于是门德尔松协调其他投资东谈主加大买进股份，畴昔就买到13.6%，到1989年共买进了HEICO15%的股票。
紧接着就打响了投票权争夺战。执续争斗到12月，他们最终在公司董事会获取四个席位，门德尔松成为新任CEO。
他上任之后，立即以 1700 万好意思元的价钱将原本主营医疗试验室业务出售，只专注于可替换飞机零部件这个中枢业务。
投入90年代初，巨匠航空业堕入停滞，而他们的零件的获批也莫得联想的顺利，接近10年的时间，每年惟有少数几个非关节飞机零部件获取官方坐褥许可。航空业审查严格，安全第一，因为万一出问题，都不是小问题。同期关于好意思国联邦航空管制局的官员来说，不但愿有出问题的零件公司是我方批准的，而航空公司采购司理则不但愿出问题的零件是我方采购的。
是以最佳等于不要繁重，如故照旧守护和之前的大公司的相助是最安全的。天然HEICO家具更低廉，然则和FAA还有航空公司彼此之间莫得信任基础，合座弘扬很慢。
HEICO破局最伏击的等于取得业界的信任，是以一直坐褥最高质地的飞机零部件。90年代中期，跟着航空业复苏，HEICO也稍许好起来，徐徐有了小数客户认同。到1997年，德国的大型航空公司汉莎航空公司(Lufthansa)认同了HEICO公司的家具性量，收购了HEICO子公司20%的股份。当作收购公约的一部分，汉莎航空公司启动批量订购HEICO公司坐褥的飞机通用零部件。
有严谨的德国航空公司作保，从此之后，HEICO公司的飞机零部件商业就好作念多了。到如今险些所有国际航空公司都与HEICO有相助干系。
同期，HEICO不休收购领有飞机零部件家具线的公司，内生外延两着花。
门德尔松家眷掌权HEICO后，在1990年起步时营收仅有2600万好意思元，到2023年已达到29.7亿好意思元，净利润4亿好意思元，展现出高达15%的年化复合增长率。股价的年化收益更是首先20%，远高于标普500指数 。
二、披着HEICO外套的伯克希尔
HEICO在1990年时只领有一个飞机零件单品，而如今公司领有14000多个零件品类何况保执了每年研发约500个新品类的内生增长。同期公司完成了近100家公司的并购，不休扩张我方的家具线。
看起来HEICO彰着是作念航空业务的公司，然则拉里·门德尔松不时这样告诉公司的股票投资者：“HEICO公司作念的业务不是航空航天，而是产生现款流量，只不外这些现款流量刚巧来自航空航天业务。”
他这样一说你就会想起来，他自己是一个优秀的投资者。
何况可以看出他对投资的理解和巴菲特是相同的，作念的其实亦然访佛的事情，他和巴菲特都是收购一堆现款流公司。巴菲特用伯克希尔，他用HEICO，仅仅他的收购鸿沟相比协调一些。
因为HEICO所处的鸿沟是一个很大的市集，而HEICO天然不休发展，仅仅占据了一个小份额。
巨匠商用客机保有量从上世纪90年代的不到1万架飞机加多到了最新2023年的28400架飞机。预测将来，计算2034年巨匠客机保有量将达到36000架以上。何况飞机上的零部件臆度约有上百万种，稠密零件制造商散播活跃在各自的细分鸿沟。尽管30年间销量的增长幅度惊东谈主，HEICO公司在2020年飞机零部件市集占有的市集份额还不到5%。
以现时HEICO的增速来说，这赛谈当确凿长坡厚雪。
而顺着这个旅途，公司收购和增长逻辑相比明晰可见，也无用到行业外去收购，看起来就好像是专注在航空业务的一家公司。
HEICO的零件莫得激勉过一次事故，同期家具价钱又比市集价低廉不少。凭借低成本和高质地，以及客户多年的信任，HEICO 商业越来越好，在各项细分零件品类里占据可以的份额，每个品类都极端于一头现款奶牛。而要是新玩家想要投入这个行业，航空业的审查条款以及取得行业的信任顺利伸开业务，可能至少花10年以上的时间，还要濒临HEICO去竞争。也等于说高壁垒重叠竞争力，可以使HEICO能够执续获取把持利润，保执很长时间的上风。
而公司用产生的现款流又去收购行业内的其他现款流公司，而且对并购的优秀企业保留原管制层充分放权，在控股的同期保留少数推进股份用于激励，就好像是伯克希尔的翻版。
正如巴菲特所说“我是个好投资家，因为我是个企业家。我是个好企业家，因为我是投资家。”门德尔松自己等于一个优秀的投资东谈主，HEICO公司是门德尔松创造价值的一个器具，一边为客户创造价值，给客户省俭用度；另一边为推进创造价值，给推进集会资产。
门德尔松家眷依旧是公司大推进，一个与推进利益一致，有精熟管制水暖和投资学问，对成本市集的意志也明晰，懂得产出成本答复的管制层其着实市集很悲惨。普通的管制层难以像企业所有者相同念念考和行动，更多是念念考若何从公司获取利益，而不是为推进获取利益。
另外很伏击的是，门德尔松担任HEICO公司的CEO依然30多年了，可以看到获利斐然，而他并不急于退休。即使他退休，两个犬子也很可能会接替他，可以说公司合座的管制质地永久有保障。
